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基础化工行业研究方法范例

2019-08-13 15:43 来源: 震仪

  基础化工行业研究方法范例_人力资源管理_经管营销_专业资料。基础化工行业研究方法 中信证券研究部 刘旭明 2010.08 自我介绍——刘旭明 ?中信证券研究部基础化工行业首席分析师。 ?清华大学化学学士、经济学学士、经济学硕士。 ?2003-2004,申

  基础化工行业研究方法 中信证券研究部 刘旭明 2010.08 自我介绍——刘旭明 ?中信证券研究部基础化工行业首席分析师。 ?清华大学化学学士、经济学学士、经济学硕士。 ?2003-2004,申银万国证券研究所;2004年至今,中信证券。 ?2006、2007、2008年《新财富》最佳分析师“基础化工”行业第 一名。2009年《新财富》最佳分析师“基础化工”行业第四名。 ?电 ?手 话 机: ?Email: 2 目录 ? ? ? ? 行业概览 基础化工行业上市公司分类 化工产品产业链 基础化工行业提供超额收益机会 ? 研究分析的8个关键点 3 上市公司构成:行业代表性差,行业分类难,板块效应差 ? ? ? 下游需求角度:农资板块占39%;纺织上游原料占20%;近一半纯碱用于玻璃;氯 碱和有机硅应用较为分散 上游原料:煤(电)、化学矿、石油化工产品 中信证券化工分类更加详尽,适合做指数比较,将在WIND上提供给大家,欢迎批 评指证 钾肥 聚氨酯原料 氮肥 化学纺织品 化学农药 氯碱 涤纶 纯碱 粘胶 有机硅 氨纶 其他 27% 21% 3% 4% 8% 3% 6% 2% 4% 5% 12% 6% 化工各子行业总市值比例图 2009-7-30 4 产业链一瞥:煤化工及替代原料概览 PVC 电石 焦炭 煤焦油 焦炉煤气 甲醇 煤炭 合成气 (CO+H2) 乙炔 BDO 粗苯/焦化苯 炭黑 原油/天然气 原油 虚线和棕色代表新技术 红色为替代原料 DMC MTBE 二甲醚 甲醛 醋酸/醋酐 原油/天然气 乙二醇 氢气 合成氨 尿素 纯碱 硝酸 甲醇汽油 低碳烯烃 DMF 三聚氰铵 天然气 乙烯/丙烯 硝酸铵 间接液化油 直接液化油 DAP/MAP 石脑油/汽柴油 5 产业链一瞥:尿素、钾肥 煤/天然气/重油 合成氨 尿素 光卤石 氯化钾 卤水 钾混盐 软钾镁矾 硫酸钾 6 产业链一瞥:磷肥及磷化工 硫磺 硫酸 磷酸 磷酸一铵 磷酸二铵 合成氨 三聚磷酸钠 磷矿石 磷酸 其它磷酸盐 三氯化磷/亚 磷酸二甲酯 草甘膦 黄磷 甘氨酸 多聚甲醛 7 产业链一瞥: PVC/氯碱 氯碱行业“煤电化”一体化和循环经济模式 电石渣、废渣、炉渣可以做水泥;盐泥进行压滤脱水 后,将盐泥滤饼(渣)安全填埋或对其进行综合利用; 氯乙烯废气通过变压吸附装置回升利用。 电石 乙炔 氯乙 烯 PVC 原盐 氯化 氢 烧碱 8 产业链一瞥:纯碱 煤/天然气 合成氨 原盐 纯碱 石灰石 氯化铵 (联碱法) 焦炭 9 产业链一瞥:聚氨酯行业 MDI产业链 ?·??±??é ±? ???á °??? ????MDI ????±??? ±?°· MDA ?×?? ??MDI ???????? ±ù??±ù?? ??×°?? ?????? ?¤?????? ???????? ???? ???? ???×???? ?¨ 38%?? CO ??MDI ???? ?¨ 38%?? °±???¨ 16%?? TPU 10 产业链一瞥:聚氨酯行业 ?×±? ???á ?í???¨80%?? TDI TDI 产业链 ???? ???? ???? CO CO DMF ?×?? ???? DMF 产业链 ??°± ???×°· DMAC °±?? ?×?á 11 聚氨酯行业 BDO/PTMEG产业链 ???? ???? ?×?? ?×?á ?×?? ?????? ???? ?????? ???????? ±????? ???? BDO GBL?¨ 13???? THF?¨ 32???? PBT?¨ 12???? PU?¨ 11???? NKP NVP PVP NMP PTMEG °±?? 12 聚氨酯 甲醇 二甲胺 氨 醋酸 二甲基乙酰胺 MDI 氨纶 BDO 四氢呋喃 (THF) 聚四氢呋喃 (PTMEG) 13 化纤 服装用间位芳纶生产工艺简图 对位芳纶生产工艺流程 14 产业链一瞥:化纤 PTA MEG 混二甲苯 对二甲苯 聚酯切片 涤纶 己内酰胺 锦纶6 乔木类树木 木浆粕 粘胶长丝 棉短绒 棉浆粕 粘胶短纤 15 产业链一瞥:有机硅 金属硅 甲基氯硅烷(一甲, 二甲,三甲) 硅氧烷 硅油 一氯甲烷 硅橡胶 硅树脂 硅偶联剂 其他硅单体 16 产业链一瞥:氟化工 萤石 氢氟酸 浓硫酸 含氟烃(CFC, HCFC,HFC) 四氟 乙烯 聚四氟乙烯 其它含 氟烯烃 其它氟树脂 氟橡胶 甲醇 三氯 甲烷 氯化氢 含氟精细化 工品 17 产业链一瞥:民爆行业 合成氨 稀硝酸 浓硝酸 硝酸铵 甲苯 三硝基甲苯 (TNT) 油相、木粉 乳化剂 乳化炸药 硝酸铵 硝酸铵 铵油炸药 燃料油 硝酸铵 硝酸、一甲 胺、硝酸钠 水胶炸药 铵锑炸药 18 产业链一瞥:合成树脂 苯 丙烯 原盐 苯酚 丙酮 双酚A 环氧氯丙烷 环氧树脂 氯气 烧碱 乙炔 乙炔法 乙烯法 乙烯 甲醇 醋酸 聚醋酸乙烯 聚乙烯醇 19 超额收益机会——行业走势与经济背离,结构性机会多 ? 基础化工子行业较多,各子行业小而特点迥异,更易受经济发展的 “结构性因素”影响,因此子行业景气和宏观经济走势会出现背离的 情况。 从产业链角度,化工产品一般为多对一、一对多,行业结构性机会较 多 子行业 周期低点 周期高点 ? P/E 时间 2000年 2000年 1998年 2001年 1998年 2005年 P/E 23 22 42 38 55 33 时间 2008年 2008年 2000年 2007年 2002年 2007年 基础化工各子行业在行业周期 高、低点的时间和估值 (国内经济周期底部为98/99、 01/02、05/06年) 氮肥 磷肥 粘胶 纤维 纯碱 43 35 32 67 31 21 20 超额收益机会——易存在不对称信息 ? ? ? 基础化工行业多且特点迥异,但统计局分类过粗 国家统计局数据并未区分基础化工产品和石化产品 可用行业数据:化肥(但氮肥范围大)、化纤(但粘胶改为 人造纤维)、农药(但品种多)、染料(数据不准确)、 量本价分析弥补行业统计数据缺失 宜自下而上,而非配置投资 ? ? 21 目录 ? ? ? ? 行业概览 基础化工行业上市公司分类 化工产品产业链 基础化工行业提供超额收益机会 ? 研究分析的8个关键点 22 1、引入策略研究思路——行业比较寻求最优,而非全面 ? 背景:子行业众多,行业特点迥异,分析逻辑各有不同 ? 资源VS加工型;定价机制;行业集中度 ? 强周期和弱周期 ? 固定成本和变动成本占比不同 ? 目的:在同等估值条件下,投资好行业中的优质公司,关注中间行业 中的龙头公司,回避差行业的公司(即使是龙头) 景气度分析方式:以行业效益(利润而非价格)为核心指标,定性或定 量地判断各个行业目前所处的景气位置 区分新材料行业的传统和创新需求 ? MDI:不同时期的氨纶,不同区域的墙体保温 ? 传统行业的新变化:纺织助剂行业 ? ? 23 2、投资机会存在于预期发生变化 ? 投资者追求的是? P,而不是P(投资的价值所在) A P=——————(股票定价——稳定增长模型) I-G ? A为常数,在整个金融市场稳定(即I不变的情况下),G 成为影响P的重要因素 ?预期增长率上升,股价上升 ?预期增长率下降,股价下降 ?预期增长率不变,股价不变 24 2、投资机会存在于市场忽略的角落,尤其适用中小盘股 市场并非有效 ? 机构覆盖很难全面,尤其是中小盘股票 ? 专业性较强 ? 实地调研困难 ? 国内信息披露不规范 ? _______ ? 25 3、供需是研究基础化工行业的基本出发点 ? 产业市场:“价格长期看成本,短期看供需”;资本市场:“利润看供需” 首要问题是理清化工产业链 ? 产业链上行业之间的关系:多对多,一对多,多对一 ? 一体化企业产业链很长,涉及多产品 ? 利润总额在产业链上的分配结构决定投资逻辑和重点 ? ? 供需分析决定行业景气长期走势,是判断盈利走势的基础 ? 量的增长空间 ? 盈利能力的变化趋势 ? 行业周期性决定股票估值 ? 周期性,弱周期性 26 4、全球竞争力分析:进出口影响国内供需 ? 化工产品市场全球化 国内化工行业已由进口替代转为出口导向,是行业快速成长 的基础之一 ? 产业转移、汇率、进出口政策等因素导致国内进出口环境显 著变化 ? 出口环境变化带来行业利润大幅波动:氨纶、粘胶、氮肥、 磷肥 ? 27 5、行业竞争结构分析 ? 完全竞争,垄断竞争,寡头垄断,完全垄断-集中度 ? ? ? 对行业利润、产品价格波动判断的重要基础 垄断行业波动小,企业业绩确定性程度高,市场给予高估值 竞争行业波动大,企业业绩确定性程度低,市场给予低估值 ? 垄断VS成长 生产商、经销商、消费者各主体之间的关系 新进入者对行业的重大影响——煤炭企业进入氮肥领域 ? ? 28 5、波特分析模型 潜在进入者 行业内现有 的竞争对手 替代品 29 供方 买方 6、行业分析的表观和跟踪因素——价格 化工行业供需等因素判断长期利润走势,外在表现为价格。 ? 基础化工各细分子行业差别大,很难得到行业收入、利润因素 ? 分析重点是利润而非价格,但价格是重要的跟踪因素和供需影 响因素 ? 价格趋势性变化比绝对值重要 ? 重视产品价格口径 ? 出厂价格、批发价格、零售价格 ? 离岸价,到岸价 ? 产品品位 ? 30 6、行业分析的表观和跟踪因素——价格 ? 跟随产品价格投资化工上市公司是长期投资的误区,但目 前国内资本市场“价格市”特点明显 原料价格也很重要 ? 产业链各环节利润分配 ? ? ? ? ? 注重产品价格的推动因素分析:短期VS长期 季节性波动:氮肥、磷肥、磷化工(黄磷),MDI,PVC 政策调控:磷肥、氮肥 出口环境影响:粘胶、氨 31 7、基础化工行业多而杂、信息不对称决定研究需要全面 ? ? 案头基础工作:查找资料,收集信息 调查: ? 实地、电话等多种调研方式 ? 对象包括公司、客户、供应商、竞争对手、行业专家、政府部门 ? 举例:交通研究员实地调研高速公路车流量 ? ? 讨论:纵向、横向 升华形成投资逻辑:构建分析框架,建立预测模型,持续跟踪假设 量化预测和投资建议:问和算 ? 32 8、上市公司分析的目的 ?研究公司着眼点就是预期业绩成长及风险 盈利预测复杂-短期业绩的波动性大; 估值体系“混乱”-行业和公司发展的逻辑,意味长期业绩的成 长空间和确定性 ?并购、重组等资本运作 ?公司管理层和治理结构的变化 ?其他(题材等) 33 8、上市公司分析量化——初步建立盈利预测与估值模型,评估风险 行业和公司分析的综合及量化 ? 模型的假设 ? 模型的构成 ? 敏感性分析 ? 34 8、上市公司分析量化-需要准备好 选择合适的对象进行合适的访谈 ? 综合、整理多方面信息,剔除和明晰相互矛盾的内容 ? 验证自已的许多设想,有可能你比公司领先 ? 实地考察公司的生产经营情况,投资项目进展情况等 ? 核对信息披露的真实情况 ? 了解上市公司的发展战略,评估其可实现性 ? ? 完善盈利预测与估值模型,提供投资建议 35 8、上市公司分析量化-思考企业运作中的核心要素 ? ? 公司短期和长期盈利的核心要素 竞争能力分析(成本优势,技术优势,品牌优势,销售优势; 综合相对优势) ? 公司的经营管理分析,应变与创新能力 ? 长期成长的基础(量、盈利能力,新项目,新技术储备) ? ? 公司发展中的各种风险 可能出现的问题 ? 存在的和可能出现的机遇 36 休息时间到了! 欢迎批评指正! 37

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